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经济衰退担忧加剧 或阻碍美联储进一步加息

发布日期:2023-10-22 08:52    点击次数:173

  4月12日,美国劳工部公布数据显示,美国3月CPI同比增长5%,低于市场预期,连续9个月实现增幅减缓;不过,核心CPI同比增长5.6%,高于前值5.5%,近4个月来仍处于相对高位徘徊,显示出核心通胀粘性仍存,短期内仍旧难以下降至美联储合意区间。

  从整体走势分析,美国通胀已从去年6月份9.1%的高位增速回落至今年3月5%的水平,表明美联储实施紧缩性的货币政策取得了相当明显的效果,特别是今年2月到3月,整体通胀增幅的边际动量呈现加速下降的趋势,为截至2021年5月以来最小的同比涨幅。不过值得担忧的是,尽管整体通胀水平呈现出加速回落的态势,但是通胀“易上难下”的特性,以及前期劳动力市场存在的“工资-通胀”螺旋,均导致通胀存在一定程度的粘性,3月核心CPI同比增速不降反增的特征事实便直接验证了这一点。

  从结构特征分析,美国3月CPI能源分项同比下降6.4%,不过住宅分项却同比增长7.8%,完全对冲了能源价格下跌带来的降幅,可见住宅价格的居高不下,是引致当前CPI仍具有较高粘性的主要诱因。今年以来,美国核心CPI一直维持在5.5%左右,仍高于美联储合意的2%的目标区间。可见,从结构特征进行分析后可以判断出,美国整体通胀下降的主要原因,来自于食品和能源价格的下跌。扣除食品与价格之后的核心CPI降幅却不够显著,因此,就目前所掌握的数据来看,尚难表明核心CPI会迅速回落至2%的水平,通胀风险依旧存在。

  从劳动力市场分析,美国3月新增非农就业人数为23.6万人,低于1月和2月51.7万人和31.1万人的水平,同时职位空缺数与职位空缺率也降至低点。去年以来,强势的劳动力市场以及处于低位的失业率,为美联储实施紧缩性的货币政策免去了后顾之忧。只要劳动力市场接近充分就业的状态,美联储就能够借助菲利普斯曲线,通过提升联邦基金利率抑制通胀,同时不会出现因通胀降低而出现失业率飙升的情况。不过,今年以来,劳动力市场的强势似乎也颇有“强弩之末”的感觉,一旦劳动力市场的强势发生边际改变,并且失业率开始回升,那么美联储继续加息的步调就势必会受到影响。

  伯南克曾有观点认为,来自总需求冲击的通胀,易于采取紧缩性的货币政策加以解决,其主要机理在于,通过利率渠道抑制社会总需求,从而达到削减通胀的政策目的。然而,自新冠疫情与俄乌冲突发生以来,世界局势风云突变,目前引致全球通胀的主要矛盾在于供给端,而总供给冲击则是具有滞涨性质的,这一方面将导致通胀粘性的增强与易上难下,更重要的是,基于传统通胀与失业相互边际替代的菲利普斯曲线,也将面临失效的境地。

  当然,美联储除了要解决核心通胀粘性的问题,还不得不面对前期加息导致的银行业危机与经济衰退。3月FOMC会议纪要显示,为降低通胀,美联储决策者认为可能适合增加一些紧缩;鉴于银行业可能对经济的影响,美联储工作人员预计,今年晚些时候发生轻度衰退,此后两年复苏、PCE通胀接近2%,认为他们的经济预测不确定性远超此前,主要取决于银行业影响。

  总体来看,此次会议纪要的鸽派倾向十分明显,美联储也的确已经注意到,前期硅谷银行事件与美国银行业动荡,可能对经济活动带来的负面影响。美国的银行业体系始终与金融不稳定密切相关,大萧条期间如此,国际金融危机期间亦是如此。前期相对快速的加息路径,对美国银行业的盈利带来持续性的影响。特别是在以资本充足率为主体的微观审慎,以及以金融稳定为核心的宏观审慎的体系下,美国银行业依旧出现震荡,反映出高利率环境下金融体系的脆弱性。另外,鲍威尔不是沃尔克,当前的时代也与上世纪70年代大不相同,鲍威尔也难以像沃尔克一般保持十足的鹰派和强势。

  总体来看,未来一段时间,美国核心通胀仍将保持粘性,紧缩性货币政策难以贸然退出。不过,考虑到美国劳动力市场存在的转弱趋势、制造业PMI持续下降、银行业震荡以及经济衰退预期,都将对美联储继续加息形成掣肘。5月加息25BP似乎比50BP更加合意,也能在一定程度上有效平衡抑制通胀、延缓衰退以及防范风险的三重考量。

  (作者:胡光旗 编辑:陆跃玲)

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责任编辑:韦子蓉



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